السندات تدفع أكثر.. فلماذا لا تنهار الأسهم؟

ارتفاع العوائد قد يتزامن مع نمو الأرباح، لكن الخطر يبدأ حين تظل تكلفة التمويل أعلى من قدرة الاقتصاد على النمو.

كلما ارتفعت عوائد السندات الأمريكية، عاد السؤال نفسه: لماذا يخاطر المستثمر بشراء سهم قد ينخفض، بينما يستطيع الحصول على عائد من سند حكومي؟

يبدو السؤال منطقيا، لكن العلاقة بين الأسهم والسندات أكثر تعقيدا. فارتفاع العوائد لا يعني بالضرورة هبوط البورصة؛ إذ يتوقف التأثير على سبب الارتفاع، وقدرة الشركات على زيادة أرباحها، والمدة التي تستمر خلالها تكلفة التمويل المرتفعة.

وهذه هي الفكرة التي تطرحها مؤسسة BCA Research في تقرير نشرته يوم 5 أكتوبر 2026، بحسب موقعها الرسمي، وليس 2024 كما ورد في النص المتداول. وترى المؤسسة أن الخطر قد يظهر عندما تتجاوز العوائد الحقيقية للسندات معدل النمو المحتمل للاقتصاد لفترة تكفي لإبطاء النشاط.

شركة تدفع أكثر.. لكنها تكسب أكثر

لتبسيط العلاقة، يمكن تخيل شركة اقترضت لتوسيع مصنعها. إذا ارتفعت الفائدة، تصبح تكلفة الاقتراض الجديد أو القروض ذات الفائدة المتغيرة أعلى.

لكن إذا تزامن ذلك مع زيادة الطلب على منتجاتها، فقد ترتفع المبيعات والأرباح بما يعوض تكلفة التمويل. عندها يستطيع سهم الشركة الصعود رغم ارتفاع الفائدة.

كما تضغط العوائد المرتفعة على السعر الذي يقبل المستثمر دفعه مقابل أرباح الشركة المستقبلية. ومع ذلك، قد تعوض زيادة الأرباح هذا الضغط. لذلك لا يكفي النظر إلى السندات وحدها لفهم اتجاه الأسهم.

ما المقصود بالعائد الحقيقي؟

العائد المعلن لا يخبر المستثمر بكل شيء، لأن ارتفاع الأسعار يأكل جزءا من مكسبه.

في مثال افتراضي، إذا حصل المستثمر على عائد قدره 5%، بينما ارتفعت الأسعار 3%، فإن مكسبه الحقيقي في القوة الشرائية يكون نحو 2%.

هذا هو المعنى المبسط للعائد الحقيقي: ما يتبقى من العائد بعد احتساب التضخم. وتختلف طريقة قياسه بحسب استخدام التضخم الفعلي أو المتوقع، لذلك يجب الانتباه إلى تعريفه عند مقارنة الأرقام.

متى يتحول ارتفاع العوائد إلى مشكلة؟

تخيل صاحب محل ترتفع عليه تكلفة التمويل باستمرار، بينما لا تنمو مبيعاته بالسرعة الكافية. يستطيع تحمل الضغط لبعض الوقت، لكن استمراره قد يدفعه إلى تأجيل التوسع، وخفض المصروفات، وربما تقليل العمالة.

وعلى مستوى الاقتصاد، يمكن أن تتكرر هذه الضغوط لدى شركات وأسر كثيرة، فتضعف حركة الإنفاق والاستثمار.

والمقصود بالنمو المحتمل هو السرعة التي يستطيع الاقتصاد النمو بها بصورة مستدامة، دون إشعال التضخم. وتحذر BCA من استمرار العوائد الحقيقية فوق هذه القدرة؛ فالمشكلة تتعلق بمستوى العائد مقارنة بالنمو، وبمدة بقائه مرتفعا.

أين تظهر علامات الضغط؟

لفهم قدرة الشركات على الصمود، ينبغي متابعة أرباحها، وحجم ديونها، ومواعيد سدادها، وتكلفة تجديد التمويل.

فالشركة التي ثبتت فائدة ديونها لسنوات قد تتأثر بصورة أبطأ من شركة تحتاج إلى الاقتراض الآن، أو تدفع فائدة متغيرة. كذلك تصبح زيادة التعثر في سداد القروض علامة تستحق المتابعة، لأنها تكشف انتقال الضغط من الأسواق المالية إلى النشاط الاقتصادي.

ارتفاع عوائد السندات ليس حكما فوريا على البورصة. والسؤال الأهم هو: هل تنمو أرباح الشركات بما يكفي لتحمل تكلفة المال، أم بدأت الديون تلتهم قدرتها على النمو